(網(wǎng)經(jīng)社訊)6月25日，曹操出行（股票代碼：02643.HK）正式登陸港交所。作為吉利集團孵化的出行平臺，曹操出行以“定制車+自動駕駛+生態(tài)閉環(huán)”為核心戰(zhàn)略，試圖打破傳統(tǒng)網(wǎng)約車行業(yè)的低效競爭，重構(gòu)出行市場的底層邏輯。然而，上市首日股價大跌19%的“破發(fā)”事件，也讓這場“破局之戰(zhàn)”蒙上了一層陰影（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：http://www.qjkhjx.com/zt/cccx/ ）。
出品 | 網(wǎng)經(jīng)社
作者 | 無痕
審稿 | 云馬
配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫
曹操出行于港交所主板上市 開盤破發(fā)原因幾何？
上市儀式現(xiàn)場，曹操出行執(zhí)行董事兼CEO龔昕與曹操出行執(zhí)行總裁兼CFO柳森森共同敲響金鑼，曹操出行股票正式上市交易。
曹操出行董事會主席楊健在上市致辭中表示：“展望未來，共享出行面臨顛覆性的行業(yè)變革，原有的競爭格局將被重塑。借助吉利集團資源優(yōu)勢，曹操出行將深度參與網(wǎng)約車定制研發(fā)，優(yōu)化車輛性能和服務(wù)功能，全力推進自動駕駛網(wǎng)約車的研發(fā)和上市；在換電補能、循環(huán)再制造，醇?xì)淠茉淳W(wǎng)約車運營、AI管理等方面構(gòu)建更加完善的出行生態(tài)，為乘客提供更安全、高效、便捷的出行選擇?！?/span>
網(wǎng)經(jīng)社移動出行臺（DCX.100EC.CN）了解到，曹操出行創(chuàng)立于2015年5月21日，是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態(tài)”的戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)，曹操出行將全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛技術(shù)以及新能源科技，創(chuàng)新應(yīng)用于共享出行領(lǐng)域，以“用心服務(wù)國民出行”為品牌主張。
據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電商大數(shù)據(jù)庫“電數(shù)寶”（DATA.100EC.CN）顯示，2018年到2021年間，曹操出行共進行了三輪融資，合計融資金額近50億元。
知名互聯(lián)網(wǎng)專家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競爭優(yōu)勢顯著：其一，背靠吉利供應(yīng)鏈，定制化車型實現(xiàn)15%-20%的成本優(yōu)化，換電體系效率更是傳統(tǒng)充電模式的3倍，構(gòu)筑起運營成本壁壘；其二，B2C直營模式實現(xiàn)司機全生命周期管理，合規(guī)率超98%，服務(wù)投訴率僅為行業(yè)均值的三分之一，有效保障服務(wù)品質(zhì)；其三，手握72城網(wǎng)約車牌照，獲得地方政府運力支持，構(gòu)建起政策護城河。
曹操出行上市開盤破發(fā)的背后，郭濤認(rèn)為，這是資本市場對持續(xù)虧損出行平臺的審慎態(tài)度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對“燒錢換規(guī)?！鄙虡I(yè)模式的估值重塑。
郭濤進而表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯(lián)網(wǎng)”的增長潛力，但短期來看，行業(yè)競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業(yè)務(wù)）、宏觀經(jīng)濟波動帶來的需求不確定性，持續(xù)施壓股價。長期而言，曹操出行的發(fā)展空間，取決于自動駕駛技術(shù)商業(yè)化落地的速度，以及生態(tài)協(xié)同價值能否充分釋放，這兩大關(guān)鍵因素將決定其估值修復(fù)的可能性。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，曹操出行上市首日股價破發(fā)并非孤立事件。短期股價受全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發(fā)率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發(fā)行定價經(jīng)專業(yè)機構(gòu)投資者反復(fù)錨定，且獲基石投資者全額認(rèn)購，奔馳、速騰聚創(chuàng)等認(rèn)購9.52億港元，鎖定6個月，傳遞了對公司戰(zhàn)略的長期信心。長期來看，曹操出行的核心競爭力在于定制化車輛降低運營成本+Robotaxi明確布局，這些長期價值尚未在短期交易中充分體現(xiàn)。
Robotaxi布局卡位萬億級市場
陳禮騰表示，曹操出行的財務(wù)表現(xiàn)同大部分網(wǎng)約車平臺，呈現(xiàn)“收入增長與虧損并存”的特點。2022年至2024年，其營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復(fù)合增長率達(dá)37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據(jù)曹操出行上市規(guī)劃，募資的20%將用于償還債務(wù)。曹操出行的盈利能力尚未實現(xiàn)根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。
曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定制車、自動駕駛等差異化優(yōu)勢，在紅海市場中開辟新增長曲線。
2025年2月28日，曹操智行自動駕駛平臺上線，搭載吉利“千里浩瀚”Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動示范運營。背靠吉利集團，曹操出行構(gòu)建了國內(nèi)首個“定制車+自動駕駛技術(shù)+出行平臺”全域自研閉環(huán)生態(tài)，成為國內(nèi)唯一具備類似特斯拉“制造+智駕+運營”全鏈條能力的出行公司。
Robotaxi服務(wù)無縫整合了曹操的運營經(jīng)驗與吉利集團的汽車制造、自動駕駛技術(shù)優(yōu)勢，曹操出行基于定制車已驗證的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化能力、成本優(yōu)化路徑和成熟的資產(chǎn)管理體系，將有力推動Robotaxi服務(wù)的商業(yè)化落地。
曹操出行計劃2026年底推出專為自動駕駛設(shè)計的L4級Robotaxi定制車型，將預(yù)裝自動駕駛組件及應(yīng)用程序，適合長時間運行并具備相對較低的TCO，以及便捷乘客的設(shè)計和配置。同時，公司將構(gòu)建覆蓋車輛保養(yǎng)維修、能源補充、客服、應(yīng)急響應(yīng)及訂單優(yōu)化等全場景的自動化運營系統(tǒng)，進一步提升大規(guī)模運營Robotaxi的能力。
面對傳統(tǒng)網(wǎng)約車賽道的紅海競爭，曹操出行押注自動駕駛，其“曹操智行”自動駕駛平臺已在蘇州、杭州啟動試點，計劃2026年推出L4級Robotaxi車型。
萬億級市場前景的Robotaxi作為網(wǎng)約車行業(yè)的重點發(fā)展目標(biāo)，吸引了眾多企業(yè)的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行等。就在近日，哈啰出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。
因此，要在更“燒錢”的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術(shù)支持。據(jù)其招股書，曹操出行超50%募資集中于“定制車－自動駕駛－車服”三位一體業(yè)務(wù)閉環(huán)。其中，17%金額投向技術(shù)及自動駕駛。
市場規(guī)模逼近4000億 “一超多強”競爭激烈
據(jù)我國“一帶一路”TOP10影響力社會智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2024年度中國移動出行市場數(shù)據(jù)報告》（報告下載：http://www.qjkhjx.com/zt/ydcxc/ ）顯示，2024年網(wǎng)約車市場規(guī)模約為3883億元，同比增長8.19%。此外，2019年-2023 年市場交易規(guī)模（增速）分別為3058億元（6.73%）、2691億元（-12.01%）、3190億元（18.54%）、3146億元（-1.38%）、3589億元（14.08%）。
陳禮騰表示，2024年以來，一眾網(wǎng)約車相關(guān)企業(yè)紛紛上市，文遠(yuǎn)知行、如祺出行、嘀嗒出行、小馬智行完成上市；此外，享道出行也表示啟動IPO計劃。多家網(wǎng)約車公司紛紛上市，預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)迎來拐點。
陳禮騰表示，從市場端看，網(wǎng)約車目前相對穩(wěn)定，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強”，數(shù)百家中小平臺“百花齊放”的市場格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團打車等聚合平臺，市場競爭相對激烈。
郭濤建議，曹操出行可從技術(shù)、生態(tài)和區(qū)域三個維度實施戰(zhàn)略升級。技術(shù)層面，需加速自動駕駛技術(shù)研發(fā)進程，同時開放SAAS平臺，拓展多元化收入渠道，提升平臺服務(wù)能力與市場競爭力。生態(tài)構(gòu)建方面，應(yīng)充分挖掘車載終端數(shù)據(jù)價值，積極拓展充電、維保等車后服務(wù)，打造一站式出行服務(wù)生態(tài)。通過試點會員體系，增強用戶粘性，提升用戶在平臺的消費頻次與消費金額。區(qū)域發(fā)展上，聚焦經(jīng)濟活躍地區(qū)，復(fù)制成熟運營模式，深耕重點市場。同時，將自動駕駛業(yè)務(wù)分拆獨立融資，推動主體業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運營效率，以此實現(xiàn)盈利目標(biāo)，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展
【小貼士】
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